ทุกอย่างที่ผ่านมาคือเรื่องของความเหมาะสม (fit) — การจับคู่ delta ให้เข้ากับการเคลื่อนไหว และ DTE ให้เข้ากับจังหวะเวลา ความเหมาะสมนั้นจำเป็น แต่ยังไม่เพียงพอ
สัญญาหนึ่งอาจจะอยู่ในช่องที่ถูกต้องที่สุดของเมทริกซ์ แต่ก็ยังอาจเป็นสัญญาที่คุณควรปฏิเสธ เพราะราคาที่คุณทำธุรกรรมจริง ไม่ใช่ราคาที่คุณวิเคราะห์ไว้
สิ่งที่คุณต้องจ่ายจริง
ออปชันทุกตัวที่เสนอราคาจะมีสองราคา คุณซื้อที่ราคา ask และขายที่ราคา bid ส่วนราคา mid ที่อยู่ตรงกลางนั้นเป็นเพียงเรื่องสมมติที่สะดวกต่อการคำนวณ — เพราะไม่มีใครทำธุรกรรมที่ราคานั้น
ส่วนต่าง (gap) ระหว่างสองราคานี้จะถูกจ่าย สองครั้ง: ครั้งหนึ่งตอนเข้า และอีกครั้งตอนออก มันไม่ใช่ค่าธรรมเนียมที่คุณจะสังเกตเห็นได้ในใบแจ้งยอด แต่มันจะถูกหักออกจากผลลัพธ์ของคุณ ก่อนที่การวิเคราะห์ใดๆ ในหลักสูตรนี้จะมีโอกาสส่งผลเสียหรือดี
นี่คือค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นจริงจากเชน (chains) ที่ใช้ในหลักสูตรนี้
| Symbol | Contract | Mid | Spread | As % of premium |
|---|---|---|---|---|
| SPY | 773C | $1.01 | $0.01 | 1% |
| SPY | 771C | $1.42 | $0.02 | 1% |
| GOOGL | 315C | $18.73 | $1.14 | 6% |
| SPY | 740C | $20.90 | $1.54 | 7% |
| GOOGL | 350C | $1.18 | $0.10 | 8% |
| GOOGL | 347.5C | $1.51 | $0.15 | 10% |
สเปรด 10 เปอร์เซ็นต์ หมายความว่าหุ้นต้องเคลื่อนไหวมากพอที่จะทำกำไรให้ได้ 10 เปอร์เซ็นต์ก่อนที่คุณจะถึงจุดคุ้มทุน — แล้วจึงจะเริ่มนับเป็นกำไรจริงของคุณ สำหรับการเทรดที่ตั้งเป้าผลตอบแทนไว้ 20 เปอร์เซ็นต์ ครึ่งหนึ่งของกำไรนั้นหายไปกับสเปรดตั้งแต่คุณยังไม่เริ่ม
สภาพคล่องมีความแตกต่างมากกว่าที่คุณคาดไว้
สังเกตแพทเทิร์นในตารางนั้น SPY's out-of-the-money calls มีราคาเสนอซื้อ-ขายห่างกันหนึ่งหรือสองเซนต์ ในขณะที่ GOOGL ห่างกันสิบถึงสิบห้าเซนต์ในระดับพรีเมียมที่ใกล้เคียงกัน
SPY เป็นหนึ่งในตลาดออปชันที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดในโลก โดยมีการหมดอายุรายวันและราคาใช้สิทธิ (strikes) ทุกๆ หนึ่งดอลลาร์ ส่วน GOOGL นั้นมีสภาพคล่องสูงตามมาตรฐานส่วนใหญ่ แต่ก็ยังคงมีส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-ขายกว้างกว่าถึงสิบเท่าในเชิงเปอร์เซ็นต์ ณ ตำแหน่งเดียวกันของ chain
สิ่งนี้ส่งผลโดยตรงต่อ matrix: เซลล์เดียวกันไม่ได้มีโอกาสเข้าถึงได้เท่ากันในทุกสินทรัพย์อ้างอิง สัญญาที่มี delta-0.15 ที่ 8 DTE เป็นการเทรดแบบ expansion ที่สมเหตุสมผลสำหรับ SPY แต่เป็นการเทรดที่แย่กว่ามากสำหรับ GOOGL เพียงเพราะต้นทุนในการเข้าและออกจากสถานะ
การอ่าน spread อย่างถูกต้อง
มีกับดักหนึ่งที่ควรกล่าวถึง เพราะมันมักจะหลอกแม้กระทั่งคนที่ระมัดระวัง เปอร์เซ็นต์ของ spread เพียงอย่างเดียวอาจทำให้เข้าใจผิดได้ทั้งสองด้านของ chain
สำหรับสัญญาที่ ราคาถูก เปอร์เซ็นต์จะทำให้ดูเกินจริง GOOGL 1DTE 340 call มีราคาเสนอซื้อ-ขายที่ 0.38 ถึง 0.45 — ซึ่งคิดเป็น 17 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งฟังดูน่าตกใจ แต่ spread จริงๆ คือ เจ็ดเซนต์ ด้วย tick size หนึ่งเซนต์และพรีเมียม 42 เซนต์ นี่คือตลาดปกติ ไม่ใช่ตลาดที่พัง
สำหรับสัญญาที่ ราคาแพง เปอร์เซ็นต์จะทำให้ดูน้อยกว่าความเป็นจริง สัญญาที่มีราคาเสนอซื้อ-ขาย 34.77 ถึง 38.64 กว้างเพียงประมาณ 10 เปอร์เซ็นต์ แต่ spread คือ $3.87 — ซึ่งเกือบสี่ดอลลาร์สำหรับต้นทุนการเทรดไป-กลับ (round-trip cost)
กฎที่จัดการกับทั้งสองด้านคือ:
Acceptable spread ≤ max($0.10, 10% of mid)เกณฑ์ขั้นต่ำในรูปดอลลาร์ (dollar floor) จะช่วยปกป้องสัญญาที่ราคาถูกจากการทดสอบด้วยเปอร์เซ็นต์ที่ลงโทษสัญญาเหล่านั้นเนื่องจากมีตัวหารขนาดเล็ก ในขณะที่เปอร์เซ็นต์จะใช้ควบคุมสัญญาที่ราคาแพง ซึ่งเปอร์เซ็นต์ที่ฟังดูน้อยอาจซ่อนต้นทุนสัมบูรณ์ (absolute cost) ที่สูงเอาไว้
ทำไมออปชันราคาถูกถึงมีเปอร์เซ็นต์ spread ที่กว้างขนาดนี้?
เพราะ tick size ถูกกำหนดไว้คงที่ แต่พรีเมียมไม่คงที่
ออปชันมีการเสนอราคาเพิ่มขึ้นทีละหนึ่งเซนต์ ในสัญญาที่ราคา $40 หนึ่ง tick คือ 0.025 เปอร์เซ็นต์ ในสัญญาที่ราคา $0.42 หนึ่ง tick คือ 2.4 เปอร์เซ็นต์ market maker ที่แสดงตลาดที่แคบมากเพียงสาม tick จะดูเหมือน spread 7 เปอร์เซ็นต์ในสัญญาที่ราคาถูก และดูเหมือนเป็นแค่ค่าปัดเศษในสัญญาที่ราคาแพง
นี่คือเหตุผลว่าทำไมเปอร์เซ็นต์เพียงอย่างเดียวจึงเป็นการทดสอบที่ผิดสำหรับด้านที่ราคาถูก และทำไมตัวกรองที่สร้างขึ้นจากเปอร์เซ็นต์เพียงอย่างเดียว จะตัดสัญญาที่มีอายุสั้น (short-dated contracts) ซึ่งเป็นหัวใจของกลยุทธ์ scalping ออกไปโดยไม่รู้ตัว
Implied volatility — คุณกำลังจ่ายในอัตราที่เหมาะสมหรือไม่?
ปัจจัยด้านคุณภาพประการที่สามคือ สัญญาดังกล่าวนั้นมีราคาแพงในแง่ของความผันผวน (volatility) หรือไม่ โดยไม่ขึ้นกับราคาที่เป็นตัวเงิน
Implied volatility คืออัตราที่ตลาดเรียกเก็บสำหรับความไม่แน่นอน สัญญาที่มี IV สูงผิดปกติเมื่อเทียบกับประวัติของตัวมันเองถือว่ามีราคาแพง แม้ว่าค่าพรีเมียมจะดูน้อยก็ตาม และมันมาพร้อมกับช่องทางในการขาดทุนเพิ่มเติม: หาก IV ลดลงหลังจากที่คุณซื้อ สัญญานั้นจะสูญเสียมูลค่าแม้ว่าราคาจะเคลื่อนที่ไปในทิศทางที่คุณคาดการณ์ไว้
ในเชนแปดวันของ GOOGL ค่า IV จะอยู่ที่ประมาณ 29 ถึง 32 เปอร์เซ็นต์ตลอดทั้งเลดเดอร์ (ladder) — เป็นรูปยิ้มที่อ่อนโยน (gentle smile) และสูงขึ้นเล็กน้อยที่บริเวณปีก (wings) ความสม่ำเสมอนี้คือลักษณะของเชนที่มีสุขภาพดี ราคา Strike ที่เสนอขายห่างจากช่วงของ Strike ข้างเคียงอย่างมาก มักจะเป็นความผิดพลาดของการเสนอราคา (quoting artifact) มากกว่าจะเป็นโอกาส
คะแนนคุณภาพแบบเต็ม
เมื่อนำ Put ทั้งหมดมารวมกัน ความเหมาะสม (fit) จะกลายเป็นเพียงปัจจัยหนึ่งในหลายปัจจัย:
ContractQuality = DeltaFit + DTEFit + Liquidity + TightSpread + ReasonableIVคุณสมบัติที่สำคัญของสูตรนี้คือ ปัจจัยในลำดับหลังสามารถ ยับยั้ง (veto) ปัจจัยในลำดับแรกๆ ได้ สัญญาที่มี delta 0.65 และ 10 DTE — ซึ่งเป็นช่องที่ปลอดภัยที่สุดบนกระดาน — ก็ยังคงถูกปฏิเสธหากส่วนต่าง (spread) ของมันมีค่าถึงหนึ่งในสี่ของค่าพรีเมียม
นั่นไม่ใช่การปรับเศษทศนิยมของเทรดที่ดี แต่มันคือการเทรดที่แตกต่างออกไป ซึ่งเป็นจุดที่คุณเริ่มต้นด้วยการติดลบหนึ่งในสี่ และต้องปีนกลับขึ้นมาให้ได้ก่อนที่สมมติฐานการเทรดจะเริ่มทำกำไร
วินัย
ก่อนตัดสินใจซื้อ มี 3 จุดที่ต้องเช็คซึ่งใช้เวลาเพียงประมาณสิบวินาที:
- Spread — อยู่ในช่วง max($0.10, 10% ของ mid) หรือไม่? หากไม่ ให้ลองหา strike ที่ใกล้เคียงกว่าหรือวันหมดอายุที่มีสภาพคล่องมากกว่า
- Open interest และ volume — มีคนอื่นเทรดสัญญาฉบับนี้อยู่หรือไม่? strike ที่ไม่มีใครถือเลยจะออกตัวได้ยากในราคาที่ยุติธรรม ไม่ว่าราคา spread ที่ระบุไว้จะเป็นอย่างไรก็ตาม
- ความสมเหตุสมผลของ IV — implied volatility ของ strike นี้สอดคล้องกับ strike ข้างเคียงหรือไม่?
หากไม่ผ่านข้อใดข้อหนึ่ง ให้เปลี่ยนตัวเลือก มีสัญญาฉบับใกล้เคียงที่มี delta เกือบเท่ากันและมี book ที่ดีกว่าเสมอ — และการยอมเสีย delta ไป 0.03 เพื่อลดต้นทุนการทำธุรกรรมลงครึ่งหนึ่งถือเป็นการแลกเปลี่ยนที่คุ้มค่า
open interest สำคัญเท่ากับ spread หรือไม่?
มันสำคัญคนละด้าน Spread คือสิ่งที่คุณต้องจ่าย; open interest คือตัวบ่งชี้ว่า spread นั้นจะยังคงอยู่หรือไม่เมื่อคุณต้องการออกจากสถานะ
สัญญาที่มี quote แคบแต่แทบไม่มี open interest อาจเกิดการกางออก (widen) อย่างรวดเร็วในขณะที่คุณต้องการออก โดยเฉพาะในช่วงใกล้ปิดตลาดหรือเมื่อราคาเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็ว ราคา quote ที่คุณเห็นเป็นเพียงภาพถ่ายชั่วขณะของความเต็มใจในการเทรด ไม่ใช่การการันตี
สำหรับการทดสอบคร่าวๆ ให้เลือก strike ที่มี open interest อย่างน้อยหลักร้อย และ volume ของวันนั้นต้องไม่เป็นศูนย์ ใน option chains ของคอร์สนี้ strike ตัวเลขกลมๆ จะมี open interest มากกว่า strike ตัวเลขครึ่งหนึ่งที่อยู่ระหว่างนั้น — ซึ่งเป็นเหตุผลที่ควรเลือก 330 มากกว่า 332.50 เมื่อทั้งคู่เข้ากับช่วง delta ของคุณ
ข้อควรระวัง: open interest จะถูกเผยแพร่แบบดีเลย์ มักจะช้ากว่าหนึ่งหรือสองวัน ให้ถือว่ามันเป็นตัวบ่งชี้สภาพคล่อง ไม่ใช่ตัวเลขแบบเรียลไทม์