Strike เดียวกัน, DTE ต่างกัน

วิธีที่ชัดเจนที่สุดในการทำความเข้าใจว่า DTE ซื้ออะไรกันแน่ คือการคงปัจจัยอื่นๆ ให้คงที่ สินทรัพย์อ้างอิงเดียวกัน ราคาใช้สิทธิ (strike) เดียวกัน มุมมองทิศทางเดียวกัน — เปลี่ยนเพียงวันหมดอายุ และสังเกตว่าเกิดอะไรขึ้นกับการเทรด

นี่คือปุ่มปรับตัวแรกจากสองตัว เมื่อจบบทเรียนนี้ คุณควรจะสามารถมองที่วันหมดอายุแล้วรู้ว่ามันกำลังเรียกเก็บค่าอะไรจากคุณ และมันให้อะไรเป็นการตอบแทน

การตั้งค่า

GOOGL ปิดที่ 332.60 โดย Call 340 อยู่ห่างจากราคาปัจจุบัน (out of the money) ประมาณ 2.2 เปอร์เซ็นต์ และมีการจดทะเบียนในหลายวันหมดอายุ นี่คือราคาที่ตลาดเรียกเก็บสำหรับราคาใช้สิทธิเดียวกันนี้ ในระยะเวลาสี่ช่วงก่อนวันหมดอายุ

มี 4 รูปแบบที่เห็นได้ทันที และแต่ละรูปแบบล้วนมีความสำคัญ

Premium เพิ่มขึ้นตามเวลา สัญญา 11 วันมีราคาสูงกว่าสัญญา 1 วันถึงแปดเท่าครึ่ง เวลาคือผลิตภัณฑ์ที่คุณกำลังซื้อ และตลาดตั้งราคาสิ่งนี้ไว้สูงมาก

Delta เพิ่มขึ้นตามเวลา ราคาใช้สิทธิเดียวกันจะตอบสนองได้ดีกว่าเมื่อมีจำนวนวันเหลือมากขึ้น เพราะมีโอกาสมากขึ้นที่ราคาจะเคลื่อนที่ไปถึงจุดนั้น ในระยะเวลาหนึ่งวัน ตลาดให้โอกาสราคาใช้สิทธินี้มีความสำคัญประมาณ 13 เปอร์เซ็นต์ แต่ในระยะสิบเอ็ดวัน จะอยู่ที่ 34 เปอร์เซ็นต์ Delta ไม่ใช่คุณสมบัติคงที่ของราคาใช้สิทธิ — แต่มันคือคำอธิบายเกี่ยวกับราคาใช้สิทธิ และ เวลาที่เหลืออยู่

Theta ต่อวัน ลดลงตามเวลา ไม่ใช่ลดลงในยอดรวม แต่ลดลงเมื่อคิดต่อวัน สัญญาหนึ่งวันมีค่าเสื่อม (bleed) เร็วกว่าสัญญา 11 วันมากกว่าสองเท่า

Implied volatility ไม่ได้ราบเรียบในทุกวันหมดอายุ สัญญาหนึ่งวันมีความผันผวน 36.6 เปอร์เซ็นต์ เทียบกับสัญญา 11 วันที่ 27.2 เปอร์เซ็นต์ ออปชันระยะสั้นมักจะถูกตั้งราคาความผันผวนไว้สูงกว่า — เพราะตลาดรู้ว่าเซสชันเดียวสามารถสร้างการเคลื่อนไหวที่รุนแรงได้ และจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมสำหรับสิ่งนั้น คุณไม่เพียงแต่จ่ายเพื่อเวลาที่น้อยลง แต่คุณมักจะต้องจ่ายในอัตราที่สูงกว่าด้วย

เส้นโค้งกำไร (The profit curve)

คราวนี้ลองนำการเคลื่อนไหวตามทิศทางมาปรับใช้ และดูว่าแต่ละสัญญาจ่ายผลตอบแทนเท่าไหร่ โดยสมมติว่าการเคลื่อนไหวนี้เกิดขึ้นทันที ดังนั้นจะมีเพียง delta และ gamma เท่านั้นที่ทำงาน — ไม่มีเวลาผ่านไป และไม่มีการเปลี่ยนแปลงของความผันผวน

GOOGL 340C — จำนวนเงินที่ได้และเปอร์เซ็นต์ผลตอบแทน

ในแต่ละเซลล์จะมีตัวเลขสองจำนวน ซึ่งบอกเล่าเรื่องราวที่ตรงกันข้ามกัน

หากอ่านค่า เปอร์เซ็นต์ ลงมาตามคอลัมน์ใดๆ จะเห็นว่าสัญญาที่มีอายุสั้นกว่าเป็นผู้ชนะในทุกๆ ครั้ง สำหรับการเคลื่อนไหวสองดอลลาร์ มันให้ผลตอบแทน 78 เปอร์เซ็นต์ เทียบกับสัญญาแบบสิบเอ็ดวันที่ให้ผลตอบแทนเพียง 21 เปอร์เซ็นต์

หากอ่านค่า จำนวนดอลลาร์ ลงมาในคอลัมน์เดียวกัน ลำดับจะพลิกกลับกันอย่างสิ้นเชิง การเคลื่อนไหวสองดอลลาร์แบบเดียวกันนั้น สร้างเงิน 32 ดอลลาร์จากสัญญาหนึ่งวัน และสร้างเงิน 72 ดอลลาร์จากสัญญาสิบเอ็ดวัน

ไม่มีตัวเลขใดที่ให้ภาพที่ครบถ้วนเพียงลำพัง ความตึงเครียดระหว่างตัวเลขทั้งสองนี้คือหัวข้อของบทเรียนถัดไป

จุดที่ gamma เริ่มมีความสำคัญ

ดูที่คอลัมน์ +$5 สัญญาแบบหนึ่งวันให้ผลตอบแทน 281 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งมากกว่าสิ่งอื่นใดในตารางอย่างมาก นั่นคือ gamma

เมื่อเหลือเวลาอีกหนึ่งวันจะหมดอายุ gamma คือ 0.0330 และค่าพรีเมียมอยู่ที่เพียง 41 เซนต์ เมื่อราคาไต่ขึ้นสู่ 340 delta จะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และเนื่องจากมันเพิ่มขึ้นจากฐานพรีเมียมที่เล็กมาก ผลกระทบเชิงเปอร์เซ็นต์จึงรุนแรง สัญญาที่เริ่มต้นที่ 13 delta สามารถจบลงด้วยสถานะ deep in the money ภายในเซสชันเดียว

สังเกตว่าสัญญาแบบหนึ่งวันและสี่วันมี gamma ที่เกือบจะเหมือนกัน คือ 0.0330 เท่ากัน แต่กลับมีพฤติกรรมที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง ลำพังเพียง Gamma ไม่สามารถอธิบายความแตกต่างนี้ได้ สิ่งที่แตกต่างคือ ฐาน (base): กำไรสัมบูรณ์ที่เท่ากันเมื่อหารด้วย 41 เซนต์ ย่อมแตกต่างจากการหารด้วย $1.03 ความนูน (Convexity) จะรู้สึกว่าระเบิดตัวรุนแรงที่ DTE ระยะสั้น สาเหตุหลักเป็นเพราะตัวหารมีค่าน้อย

นี่คือเสน่ห์ที่แท้จริงของออปชันระยะสั้น และมันไม่ใช่เรื่องมโน สิ่งที่จำเป็นคือการเคลื่อนไหวของราคาต้องมีขนาดใหญ่ และ เกิดขึ้นทันที

สิ่งที่ expiry ladder กำลังขายจริงๆ คืออะไร

หากตัดตัวเลขออกไป แต่ละวันหมดอายุ (expiry) คือการขายผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกัน

การวางกรอบแนวคิดนี้ช่วยดักจับข้อผิดพลาดที่พบบ่อย เทรดเดอร์มักเลือก DTE จากราคา — "ฉันจ่ายไหวสำหรับแบบสี่วัน" — แทนที่จะเลือกจากสมมติฐาน (thesis) แต่การเลือกวันหมดอายุคือการประกาศว่า คุณเชื่อว่าการเคลื่อนไหวจะเกิดขึ้นเมื่อใด และควรเลือกจากหลักฐานที่คุณมีเกี่ยวกับเรื่องจังหวะเวลา ไม่ใช่เลือกจากงบประมาณของคุณ

หากการวิเคราะห์ของคุณบอกว่า "สิ่งนี้จะทะลุภายในไม่กี่เซสชัน" สัญญาแบบหกวันคือการแสดงออกที่ซื่อสัตย์ที่สุด แต่หากมันบอกว่า "สิ่งนี้กำลังสร้างตัวและในที่สุดจะคลี่คลาย" สัญญาแบบหนึ่งวันย่อมขัดแย้งกับสมมติฐานของคุณเอง ไม่ว่าช่องเปอร์เซ็นต์ของมันจะดูน่าดึงดูดเพียงใดก็ตาม

หมายเหตุเกี่ยวกับความพร้อมของราคาใช้สิทธิ (Strike availability)

ข้อจำกัดในทางปฏิบัติหนึ่งที่ตำราเรียนมักข้ามไปคือ: สัญญาที่คุณต้องการอาจไม่มีอยู่จริง

GOOGL แสดงราคาใช้สิทธิทุกๆ $2.50 สำหรับวันหมดอายุวันศุกร์ แต่แสดงทุกๆ $5.00 สำหรับรายสัปดาห์วันจันทร์และพุธ ในทางกลับกัน SPY แสดงวันหมดอายุรายวันด้วยราคาใช้สิทธิทุกๆ $1 ใน SPY คุณสามารถปรับ delta และ DTE ได้เกือบจะต่อเนื่อง แต่ใน GOOGL คุณต้องเลือกจากสิ่งที่มีรายการอยู่

เรื่องนี้สำคัญกว่าที่คิด กรอบการทำงานที่แนะนำว่า "delta 0.60 ที่ 5 DTE" จะไร้ประโยชน์ทันทีหากการผสมผสานนั้นไม่มีการเสนอราคาในสินทรัพย์อ้างอิงของคุณ โปรดตรวจสอบสิ่งที่มีอยู่เสมอก่อนตัดสินใจว่าสิ่งใดเหมาะสมที่สุด — ความพร้อมของสินค้าเป็นตัวจำกัดการเลือกก่อนที่ความชอบจะเข้ามามีบทบาท

ข้อแลกเปลี่ยนในบรรทัดเดียว

DTE ที่มากขึ้น จะมีราคาพรีเมียมที่สูงขึ้นและให้ผลตอบแทนเป็นเปอร์เซ็นต์ที่ต่ำลง สิ่งที่คุณซื้อคือ "การที่การเคลื่อนไหวนั้นไม่จำเป็นต้องเกิดขึ้นในวันนี้"

นั่นคือแกนของ DTE ทั้งหมด ทุกอย่างในสองบทเรียนถัดไปคือผลลัพธ์จากสิ่งนี้

ลองด้วยตัวเอง — เปลี่ยน Lab เป็น "same strike, vary DTE" แล้วลากแถบเลื่อนการเคลื่อนไหว (move slider) ในขณะที่ปล่อยให้จำนวนวันเป็นศูนย์ จากนั้นลากจำนวนวันไปข้างหน้าและสังเกตการเปลี่ยนแปลงของลำดับ