Leverage Machine vs Exposure Machine

บทเรียนก่อนหน้านี้จบลงด้วยความขัดแย้ง หากวัดเป็นเปอร์เซ็นต์ สัญญาที่มีวันหมดอายุสั้นกว่าจะเป็นฝ่ายชนะ หากวัดเป็นดอลลาร์ สัญญาที่มีวันหมดอายุยาวกว่าจะเป็นฝ่ายชนะ ทั้งคู่มาจาก chain เดียวกันและการเคลื่อนไหวเดียวกัน ดังนั้นทั้งสองอย่างจึงเป็นจริง คำถามไม่ใช่ว่าอันไหนถูกต้อง แต่คือคุณควรจะใช้ตัวไหนเป็นเกณฑ์ในการนำทาง

เครื่องจักรสองเครื่อง

ลองดูการเคลื่อนไหวของราคา 2 ดอลลาร์ใน call 340 ของ GOOGL อีกครั้ง

สัญญาหนึ่งวันคือ เครื่องจักรเลเวอเรจ (leverage machine) มันเปลี่ยนการเคลื่อนไหวเล็กน้อยให้เป็นเปอร์เซ็นต์ที่สูงมาก เพราะตัวหารมีค่าน้อยมาก

สัญญา 11 วันคือ เครื่องจักรการเปิดสถานะ (exposure machine) มันเปลี่ยนการเคลื่อนไหวแบบเดียวกันให้เป็นจำนวนดอลลาร์ที่มากกว่า เพราะมันมี delta มากกว่า

ไม่มีสัญญาไหนที่ดีกว่ากัน พวกมันตอบคำถามที่แตกต่างกัน และการเลือกสัญญาที่ผิดพลาดส่วนใหญ่เกิดจากการตอบคำถามที่คุณไม่ได้ถูกถาม

คุณควรใช้ตัวเลขไหนเป็นเกณฑ์ในการนำทาง?

เปอร์เซ็นต์จะมีความสำคัญเมื่อ เงินทุนคือข้อจำกัดหลัก หากคุณสามารถลงเงินได้เพียงจำนวนเล็กน้อย ผลตอบแทนเปอร์เซ็นต์ที่สูงบนฐานเงินทุนที่น้อยคือวิธีที่บัญชีจะเติบโต ผลตอบแทน 78 เปอร์เซ็นต์จากเงิน $41 มีประโยชน์ต่อบัญชีขนาดเล็กมากกว่าผลตอบแทน 21 เปอร์เซ็นต์จากเงิน $348 ที่บัญชีนั้นไม่มีปัญญาจ่าย

ตัวเลขดอลลาร์จะมีความสำคัญเมื่อ เงินทุนไม่ใช่ข้อจำกัด หากคุณสามารถซื้อสัญญาใดก็ได้ด้วยความสบายใจ คำถามเดียวคือสัญญาไหนที่สร้างกำไรได้มากกว่าจากการเคลื่อนไหวที่คุณคาดการณ์ ซึ่งสิ่งนี้วัดได้ด้วยดอลลาร์

นี่คือจุดที่การเลือกมักจะผิดพลาด เทรดเดอร์มักจะคว้าตัวเลขเปอร์เซ็นต์ตามสัญชาตญาณ เพราะ 78 เปอร์เซ็นต์ดูดีกว่า 21 เปอร์เซ็นต์ โดยไม่ได้ถามว่าเปอร์เซ็นต์คือสิ่งที่พวกเขากำลังขาดแคลนจริงๆ หรือไม่

Put ให้เห็นภาพชัดเจนคือ: หากคุณยินดีที่จะเสี่ยงเงิน $348 ในการเทรดครั้งนี้ การซื้อสัญญาหนึ่งวัน 8 ฉบับในราคา $328 ไม่ใช่ "การเทรดแบบเดิมแต่เพิ่มเลเวอเรจ" แต่มันคือการเทรดที่แตกต่างออกไป ซึ่งมีโอกาสสูงกว่ามากที่จะจบลงด้วยศูนย์

สิ่งที่เปอร์เซ็นต์เรียกเก็บจากคุณจริงๆ

เลเวอเรจไม่ใช่ของฟรี และราคาไม่ได้วัดกันที่ค่าพรีเมียม ราคานั้นคือ ข้อกำหนด (requirement)

ลองวางสัญญาตัวเลือกสองฉบับไว้ข้างกันในรูปแบบของรายการเงื่อนไขที่ต้องเกิดขึ้นครบถ้วน:

เงื่อนไขห้าข้อเทียบกับประมาณสองข้อ คุณไม่ได้กำลังซื้อส่วนลด แต่คุณกำลังซื้อการเทรดแบบเดิมในเวอร์ชันที่ยากขึ้น เปอร์เซ็นต์คือค่าตอบแทนสำหรับการยอมรับเงื่อนไขพิเศษเหล่านั้น และเช่นเดียวกับค่าตอบแทนใดๆ มันจะมีมูลค่าที่ดีก็ต่อเมื่อคุณได้รับค่าตอบแทนที่เพียงพอสำหรับความเสี่ยงที่คุณแบกรับ

ความไม่สมมาตรที่ไม่มีใครตรวจสอบ

ผลตอบแทนแบบเปอร์เซ็นต์มักจะถูกอ้างถึงเฉพาะในฝั่งที่ชนะ นี่คือห่วงโซ่แบบเดียวกันเมื่อราคาเคลื่อนที่สวนทางกับคุณ ณ เวลาแปดวันก่อนวันหมดอายุ ตามลำดับของราคาใช้สิทธิ (strike ladder)

สัญญาที่มีค่าเดลต้า (delta) ต่ำกว่าจะเป็นผู้ชนะในคอลัมน์ขาขึ้น แต่พวกมันก็ขาดทุนมากกว่าในคอลัมน์ขาลง เลเวอเรจมีความสมมาตรในแบบที่การตลาดรอบตัวมันไม่ได้นำเสนอ

และตารางนี้ยังคงทำให้ดูดีเกินจริง เพราะมันกำหนดให้เวลาคงที่ ลองเพิ่ม theta เข้าไปอีกไม่กี่วัน และแถวที่มีเดลต้าต่ำจะเสื่อมค่าลงเร็วกว่าแถวที่มีเดลต้าสูงมาก ซึ่งจะเป็นหัวข้อของบทเรียนถัดไป

ปัญหาเรื่องความถี่

มีอีกสิ่งหนึ่งที่ตารางเปอร์เซ็นต์ซ่อนไว้ นั่นคือความถี่ที่แต่ละผลลัพธ์จะเกิดขึ้น

Delta คือการประมาณการของตลาดโดยคร่าวๆ ถึงความน่าจะเป็นที่สัญญาจะสิ้นสุดลงแบบ "in the money" (มีกำไร) สัญญา call 340 อายุหนึ่งวันมี delta อยู่ที่ 0.129 ซึ่งหมายความว่าตลาดกำลังกำหนดราคาโดยให้โอกาสประมาณ 13 เปอร์เซ็นต์ที่สัญญาจะหมดอายุโดยมีมูลค่าใดๆ เหลืออยู่

สิ่งนี้ทำให้มุมมองต่อผลตอบแทน 78 เปอร์เซ็นต์เปลี่ยนไป มันไม่ใช่ผลตอบแทนที่คาดหวัง (expected return) 78 เปอร์เซ็นต์ แต่มันคือผลตอบแทนในเส้นทางที่ตลาดคิดว่ามีโอกาสเกิดขึ้นน้อย ในขณะที่ผลตอบแทน 21 เปอร์เซ็นต์ของสัญญาสิบเอ็ดวัน อยู่ในเส้นทางที่มีโอกาสเกิดขึ้นโดยประมาณ 34 เปอร์เซ็นต์

คุณไม่สามารถเปรียบเทียบผลตอบแทนสองค่าได้โดยไม่เปรียบเทียบความถี่ที่ผลลัพธ์นั้นจะเกิดขึ้นด้วย เปอร์เซ็นต์ที่สูงซึ่งผูกติดกับเส้นทางที่มีความน่าจะเป็นต่ำอาจเป็นการเทรดที่แย่กว่า และลำพังเพียงตารางนี้จะไม่มีวันบอกคุณได้

การเลือกอย่างจงใจ

บททดสอบง่ายๆ ก่อนที่คุณจะซื้อ: ให้ถามว่าบัญชีของคุณกำลังขาดแคลนอะไรกันแน่

• ขาด Short ของ เงินทุน (capital) โดยที่มี setup ที่คุณมีหลักฐานชัดเจนว่ารวดเร็ว? ในกรณีนี้ เครื่องจักรเลเวอเรจกำลังทำหน้าที่ของมัน
• ขาด Short ของ ความแน่นอน (certainty) เกี่ยวกับจังหวะเวลาหรือขนาดของการเคลื่อนที่? ในกรณีนี้ เครื่องจักรการเปิดรับความเสี่ยง (exposure machine) กำลังทำหน้าที่ของมัน และพรีเมียมที่เพิ่มขึ้นคือสิ่งที่คุณจ่ายเพื่อซื้อความแน่นอนนั้น

เทรดเดอร์ซึ่งเป็นต้นแบบของการอภิปรายในหลักสูตรนี้ได้กำหนดลำดับความสำคัญไว้อย่างชัดเจนว่า: เงินทุนไม่ใช่ข้อจำกัด แต่ความแข็งแกร่ง (robustness) ต่างหากคือข้อจำกัด ภายใต้วัตถุประสงค์นั้น เป้าหมายในการปรับค่าให้เหมาะสม (optimisation target) ไม่ใช่ผลตอบแทนสูงสุด แต่เป็น ความแข็งแกร่งสูงสุดภายใต้กำไรที่ยอมรับได้ — และคำตอบนั้นมักจะอยู่ที่ delta ที่สูงกว่าและ DTE ที่ยาวกว่าเกือบทุกครั้ง

นั่นไม่ใช่ความชอบแบบระมัดระวัง (conservative) แต่มันคือสิ่งที่จะเกิดขึ้นเมื่อคุณปรับค่าตัวแปรที่เป็นข้อจำกัดที่แท้จริงให้เหมาะสมที่สุด

สิ่งนี้เปลี่ยนการกำหนดขนาดสถานะ (position sizing) อย่างไร

มีผลลัพธ์ด้านการกำหนดขนาด (sizing) ที่ตามมาโดยตรง และนี่คือจุดที่กลไกของเลเวอเรจสร้างความเสียหายได้มากที่สุด

สมมติว่าคุณยินดีเสี่ยงเงิน $350 ในไอเดียของ GOOGL มีสองวิธีในการใช้เงินก้อนนี้:

ทั้งสองวิธีใช้เงินทุนเท่ากัน แต่ไม่ใช่การเทรดแบบเดียวกัน วิธีที่สองไม่ใช่แค่ "การเพิ่มเลเวอเรจในไอเดียเดิม" แต่มันคือการเดิมพันที่ต้องการให้ราคาเคลื่อนไหวภายในวันนี้ด้วย ซึ่งเป็นการเดิมพันแปดครั้งขนานกันโดยไม่มีการกระจายความเสี่ยงเลย เพราะสัญญาทั้งแปดฉบับจะล้มเหลวพร้อมกันทั้งหมด

ประเด็นสุดท้ายนี้คือสิ่งที่เทรดเดอร์มักมองข้าม การซื้อสัญญาที่มีความน่าจะเป็นต่ำในจำนวนที่มากขึ้นไม่ได้ช่วยกระจายความเสี่ยง ทุกหน่วยมีเงื่อนไขการล้มเหลวที่เหมือนกัน ดังนั้นสถานะนี้จึงมีพฤติกรรมเหมือนการเดิมพันก้อนใหญ่ก้อนเดียว มากกว่าจะเป็นการเดิมพันเล็กๆ แปดครั้ง