สามบทเรียนก่อนหน้านี้ เราตรึงราคาใช้สิทธิ์ (strike) ไว้และปรับเปลี่ยนวันหมดอายุ ตอนนี้เราจะทำในทางตรงกันข้าม: ตรึงวันหมดอายุ ปรับเปลี่ยนราคาใช้สิทธิ์ และสังเกตว่าลักษณะของสัญญาเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิงได้อย่างไร
หาก DTE เป็นตัวกำหนดว่าคุณแบกรับความเสี่ยงด้าน เวลา (timing) มากแค่ไหน ราคาใช้สิทธิ์จะเป็นตัวกำหนดว่าคุณแบกรับความเสี่ยงด้าน ระยะห่าง (distance) มากแค่ไหน มันคือปุ่มปรับตัวที่สอง และอาจกล่าวได้ว่าเป็นตัวที่มีผลกระทบมากกว่าในบรรดาสองสิ่งนี้
บันไดราคา (The ladder)
GOOGL ปิดที่ 332.60 นี่คือตาราง Call Ladder ฉบับเต็ม ณ เวลาแปดวันก่อนวันหมดอายุ ตั้งแต่สถานะ Deep In the Money ไปจนถึง Far Out of the Money
| Strike | Moneyness | Δ | Premium | Character |
|---|---|---|---|---|
| 315C | Deep ITM | 0.894 | $18.73 | เหมือนถือหุ้น |
| 320C | ITM | 0.811 | $14.59 | เหมือนถือหุ้น |
| 325C | ITM | 0.717 | $10.58 | ทิศทางที่ปลอดภัยกว่า |
| 330C | Slightly ITM | 0.590 | $7.33 | ทิศทางที่สมดุล |
| 332.5C | At the money | 0.521 | $6.09 | สมดุล |
| 337.5C | OTM | 0.388 | $3.90 | เชิงรุก (Aggressive) |
| 340C | OTM | 0.325 | $3.04 | เชิงรุก (Aggressive) |
| 347.5C | Far OTM | 0.184 | $1.51 | การขยายตัว (Expansion) |
| 350C | Far OTM | 0.150 | $1.18 | การขยายตัว / หวย (lotto) |
หุ้นตัวเดียวกัน วันหมดอายุเดียวกัน มุมมองทิศทางเดียวกัน สัญญาที่อยู่ด้านบนมีพฤติกรรมเกือบเหมือนกับการถือหุ้น ส่วนสัญญาที่อยู่ด้านล่างคือการเดิมพันว่าจะมีบางสิ่งที่ผิดปกติเกิดขึ้นในสัปดาห์นี้ การเรียกทั้งสองอย่างว่า "Call option ของ GOOGL" นั้นเป็นการปกปิดข้อมูลมากกว่าการเปิดเผย
การเคลื่อนไหวหนึ่งดอลลาร์ให้ผลลัพธ์อย่างไร
ลองขยับราคาขึ้นหนึ่งดอลลาร์ให้กับทั้ง ladder แล้วสังเกตว่าการตอบสนองของราคาดอลลาร์จะติดตาม delta เกือบจะพอดีเป๊ะ
| Strike | Δ | Paid | Gain on +$1 |
|---|---|---|---|
| 315C | 0.894 | $18.73 | +$90 |
| 325C | 0.717 | $10.58 | +$74 |
| 330C | 0.590 | $7.33 | +$61 |
| 332.5C | 0.521 | $6.09 | +$53 |
| 340C | 0.325 | $3.04 | +$34 |
| 350C | 0.150 | $1.18 | +$16 |
นี่คือตัวอย่างที่เป็นรูปธรรมของความหมายของ delta โดยสัญญาที่มี delta 0.89 จะได้รับกำไรประมาณ 89 เซนต์ จากทุกๆ หนึ่งดอลลาร์ที่หุ้นเคลื่อนที่ ส่วนสัญญาที่มี delta 0.15 จะได้รับประมาณ 15 เซนต์
หากสมมติฐานของคุณคือ "GOOGL น่าจะปรับตัวขึ้น แต่ฉันไม่รู้ว่าขึ้นไปไกลแค่ไหน" สัญญาที่มีเดลต้า (delta) สูงจะได้เปรียบอย่างเห็นได้ชัด คือ แม้จะเคลื่อนไหวเพียงเล็กน้อย คุณก็ยังได้รับผลตอบแทนอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่สัญญาที่ Out-of-the-money มากๆ จะให้คุณเพียง 16 ดอลลาร์สำหรับการเคลื่อนไหวหนึ่งดอลลาร์ที่เท่ากัน เพราะมันไม่ใช่การเดิมพันกับการเคลื่อนไหวเพียงหนึ่งดอลลาร์ตั้งแต่แรก
Ladder เดียวกันในรูปแบบเปอร์เซ็นต์
คราวนี้มาดูภาพสะท้อนกัน การเคลื่อนไหวแบบเดียวกัน แต่แสดงผลเป็นผลตอบแทนต่อค่าพรีเมียม (return on premium)
| Strike | Δ | +$1 | +$3 | +$5 | +$10 | −$3 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 315C | 0.894 | +5% | +15% | +25% | +50% | −14% |
| 330C | 0.590 | +8% | +26% | +45% | +97% | −22% |
| 332.5C | 0.521 | +9% | +28% | +48% | +106% | −24% |
| 340C | 0.325 | +11% | +36% | +64% | +150% | −29% |
| 350C | 0.150 | +14% | +44% | +81% | +203% | −32% |
การจัดอันดับตามเปอร์เซ็นต์นั้นตรงข้ามกับการจัดอันดับตามจำนวนดอลลาร์อย่างสิ้นเชิง และเป็นเช่นนี้ในทุกขนาดของการเคลื่อนไหว delta ที่ต่ำกว่าจะชนะในคอลัมน์เปอร์เซ็นต์เสมอเมื่อมีการเคลื่อนไหวในทิศทางที่ได้เปรียบ
นี่คือความเป็นคู่ขนานระหว่างเลเวอเรจ (leverage) กับการเปิดรับความเสี่ยง (exposure) แบบเดียวกับในบทเรียนที่สาม ซึ่งตอนนี้ปรากฏบนแกนราคาใช้สิทธิ (strike axis) แทนที่จะเป็นแกนเวลา (time axis) นี่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ — เพราะปุ่มปรับทั้งสองนี้แลกเปลี่ยนสิ่งเดียวกัน คุณกำลังเลือกเสมอระหว่างการตอบสนองที่มากกว่าในรูปของดอลลาร์ หรือการตอบสนองที่มากกว่าในรูปของเปอร์เซ็นต์
ลองดูคอลัมน์สุดท้าย สัญญาที่มีเดลต้าต่ำก็ขาดทุนมากกว่าด้วยเช่นกัน การที่มันมีราคาถูกกว่าไม่ได้ทำให้มันปลอดภัยขึ้นเลย
การเดิมพันสองแบบที่แตกต่างกันอย่างแท้จริง
Ladder ไม่ใช่การเทรดครั้งเดียวที่จุดราคาเก้าจุด แต่มันคือการเดิมพันที่แตกต่างกันอย่างน้อยสองประเภท
In-the-money และ at-the-money คือการเล่นทิศทาง (direction plays) สิ่งที่คุณถืออยู่ส่วนใหญ่คือ intrinsic value คุณต้องการให้หุ้นเคลื่อนที่ไปในทิศทางที่ถูกต้อง ขนาดของการเคลื่อนไหวจะช่วยขยายกำไรของคุณ แต่ไม่ได้เป็นตัวตัดสินว่าคุณจะมีกำไรหรือไม่
Out-of-the-money คือการเล่นการขยายตัว (expansion play) คุณแทบจะไม่มี intrinsic value เลย คุณต้องการการเคลื่อนไหวที่แรงพอที่จะข้ามราคาใช้สิทธิก่อนวันหมดอายุ มิฉะนั้นสัญญาจะไม่มีมูลค่าเลย ขนาดของการเคลื่อนไหวไม่ใช่ปัจจัยในการขยายกำไร — แต่มันคือ เงื่อนไข
| 330C — Δ 0.59 | 350C — Δ 0.15 | |
|---|---|---|
| สิ่งที่คุณถือ | ส่วนใหญ่ intrinsic value | เกือบทั้งหมดเป็น extrinsic |
| สิ่งที่จำเป็น | ทิศทาง | ทิศทาง + ขนาด |
| การเคลื่อนไหวเล็กน้อย | ยังคงจ่าย | แทบไม่จ่ายอะไรเลย |
| Theta ลาก | 5.1% ต่อวัน | 19.8% ต่อวัน |
| ล้มเหลวเมื่อ | ทิศทางผิด | การเคลื่อนไหวน้อย, ช้า หรือผิดทาง |
กราฟเดียวกัน มุมมองขาขึ้นแบบเดียวกัน แต่เป็นเครื่องมือสองชนิดที่มีโหมดการล้มเหลวที่แตกต่างกัน การเลือกระหว่างสองสิ่งนี้ไม่ใช่เรื่องของงบประมาณ
ทำไมถึงยังมีคนซื้อส่วนล่างของ Ladder
เนื่องจากสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อการเคลื่อนไหวของราคามีขนาดใหญ่ ลองดูที่คอลัมน์ +$10 อีกครั้ง: call 350 ให้ผลตอบแทน 203 เปอร์เซ็นต์ ในขณะที่ call 315 ให้เพียง 50 เปอร์เซ็นต์
นั่นคือการทำงานของ gamma และกลไกนี้ควรค่าแก่การระบุให้ชัดเจน เมื่อราคาพุ่งขึ้นไปยัง 350 ค่า delta ของสัญญาฉบับนั้นจะเพิ่มขึ้น — จาก 0.15 ไปสู่ 0.30 จากนั้น 0.50 และสูงขึ้นไปอีก ทุกๆ หนึ่งดอลลาร์ที่เคลื่อนที่เพิ่มขึ้นจะถูกจับเก็บได้อย่างมีประสิทธิภาพมากกว่าดอลลาร์ก่อนหน้า สัญญาจะเร่งตัวขึ้นตามการเคลื่อนไหวของราคา
นี่คือ convexity (ความนูน) และมันคือเหตุผลที่แท้จริงว่าทำไมออปชันแบบ out-of-the-money ถึงมีสถานะเป็นการเทรดมากกว่าจะเป็นตั๋วลอตเตอรี่ วิธีที่ถูกต้องในการใช้สิ่งนี้คือ เมื่อคุณมีเหตุผลเฉพาะเจาะจงที่คาดการณ์ว่าการเคลื่อนไหวของราคาจะใหญ่พอที่จะทำให้การเร่งตัวนี้เริ่มทำงาน
วิธีที่ผิดคือการซื้อเพียงเพราะค่า premium มีราคาถูก
ฉันจะรู้ได้อย่างไรว่า strike ไหนคือ "far" out of the money?
ไม่ใช่ด้วยการนับจำนวน strike และไม่ใช่ด้วยจำนวนดอลลาร์ ให้ใช้ delta
"ห้า strike out of the money" ไม่มีความหมายอะไรเลยหากไม่ทราบระยะห่างของ strike และราคาหุ้น ใน chain ของ GOOGL นี้ ห้า strike คือ $12.50 — ประมาณ 3.8 เปอร์เซ็นต์ แต่ใน SPY ที่มีระยะ strike ละ $1 ห้า strike คือ $5 — ประมาณ 0.7 เปอร์เซ็นต์ สิ่งเหล่านี้คือการเทรดที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงแต่ถูกอธิบายด้วยคำพูดที่เหมือนกัน
Delta จะทำให้นิ่ง (normalises) ทั้งหมด สัญญาที่มี delta 0.15 ก็คือสัญญาที่มี delta 0.15 ไม่ว่าหุ้นจะเทรดอยู่ที่ $20 หรือ $700 บทเรียนถัดไปจะเป็นเรื่องนี้ทั้งหมด เพราะมันเป็นนิสัยที่มีประโยชน์ที่สุดเพียงอย่างเดียวในการอ่าน chain
สิ่งที่ควรได้รับจาก ladder
Delta ไม่ใช่รายละเอียดปลีกย่อยในการเลือก strike แต่ Delta คือ การเลือก strike ของคุณ ซึ่งแสดงออกมาในหน่วยเดียวที่มีความหมายเหมือนกันในทุกสินทรัพย์อ้างอิง
delta ที่สูงขึ้นจะช่วยลดความเสี่ยงด้านระยะห่าง (distance risk): คุณต้องการการเคลื่อนไหวของราคาน้อยลงเพื่อให้การเทรดได้ผล ส่วน delta ที่ต่ำลงจะเพิ่มความเสี่ยงนั้น แต่จะชดเชยด้วย convexity หากการเคลื่อนไหวของราคาปรากฏว่ามีขนาดใหญ่
ลองเปลี่ยน lab เป็น "same DTE, vary strike" แล้วลากแถบเลื่อนราคาขึ้นช้าๆ สังเกตแถวที่มี delta ต่ำ ซึ่งในช่วงแรกจะไม่เกิดอะไรขึ้นเลย จากนั้นจะเร่งตัวแซงหน้าแถวอื่นๆ