ตัวเลือก Calendar spread — หรือที่เรียกว่า time spreads หรือ horizontal spreads — ใช้ประโยชน์จากคุณสมบัติพื้นฐานของออปชัน นั่นคือ ออปชันระยะสั้นจะสูญเสียมูลค่าเร็วกว่าออปชันระยะยาว คุณขายออปชันระยะสั้นที่ราคาใช้สิทธิ (strike) เดียวกับออปชันระยะยาวที่คุณถือครองไว้ เมื่อออปชันขาขาย (short option) ลดมูลค่าลงอย่างรวดเร็วเมื่อใกล้ถึงวันหมดอายุ ออปชันขาซื้อ (long option) จะยังคงรักษามูลค่าส่วนใหญ่เอาไว้ได้ ความแตกต่างของอัตราการลดลงของมูลค่านี้นี่เองคือความได้เปรียบของคุณ คุณไม่ได้กำลังคาดการณ์ทิศทาง แต่คุณกำลังคาดการณ์ว่าหุ้นจะทรงตัวอยู่ใกล้กับราคา strike นานพอที่จะให้ theta ทำหน้าที่ของมัน

- ทำไมออปชันระยะสั้นถึงลดมูลค่าเร็วกว่า และสิ่งนี้สร้างความได้เปรียบของ calendar spread ได้อย่างไร
- วิธีการสร้าง long calendar spread ที่ราคา strike เดียว
- การคำนวณ P&L แบบครบถ้วน รวมถึงรูปแบบความเสี่ยง/ผลตอบแทนที่เป็นเอกลักษณ์ของกลยุทธ์นี้
- implied volatility ส่งผลต่อมูลค่าของ calendar spread แตกต่างจาก spread แบบอื่นอย่างไร
- เมื่อใดควรใช้ calendar spread และเมื่อใดควรหลีกเลี่ยง

ทำไม Calendar Spreads ถึงได้ผล

ออปชันจะสูญเสียมูลค่าภายนอก (มูลค่าทางเวลา) เมื่อใกล้ถึงวันหมดอายุ การลดลงนี้ไม่ได้เป็นแบบเส้นตรง — แต่มันจะเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วง 30 วันสุดท้ายก่อนหมดอายุ ออปชันที่มีอายุ 7 วัน จะลดมูลค่าต่อวันเร็วกว่าออปชันที่มีอายุ 60 วันที่ราคาใช้สิทธิ (strike) เดียวกันมาก calendar spread ใช้ประโยชน์จากความไม่สมมาตรนี้ โดยคุณขายออปชันที่ลดมูลค่าอย่างรวดเร็ว (วันหมดอายุระยะสั้น) และซื้อออปชันที่ลดมูลค่าอย่างช้าๆ (วันหมดอายุระยะยาวกว่า)

theta คืออะไร และทำไมมันถึงเร่งตัวขึ้นเมื่อใกล้หมดอายุ?

Theta คืออัตราที่ออปชันสูญเสียมูลค่าในแต่ละวันอันเนื่องมาจากการผ่านไปของเวลาเพียงอย่างเดียว โดยสมมติให้ตัวแปรอื่นๆ คงที่ ออปชัน at-the-money อายุ 7 วัน อาจสูญเสียมูลค่า $0.15 ต่อวัน ในขณะที่ออปชันอายุ 60 วันที่ราคาใช้สิทธิเดียวกันอาจสูญเสียเพียง $0.05 ต่อวัน ความแตกต่างนี้เกิดขึ้นเพราะออปชันระยะไกลยังมีเวลาอีกหลายวันเพื่อให้หุ้นเคลื่อนที่ไปในทิศทางที่ผู้ซื้อได้ประโยชน์ — ผู้ซื้อจึงยินดีที่จะจ่ายเพื่อโอกาสนั้น ส่วนออปชันระยะสั้นเหลือเวลาน้อยมาก ตลาดจึงจ่ายเงินเพียงเล็กน้อยสำหรับโอกาสที่เหลืออยู่ ผู้ขาย Calendar spread ใช้ประโยชน์จากช่องว่างนี้: ออปชันระยะสั้นที่ขายไว้จะลดมูลค่าต่อวันได้มากกว่า ซึ่งส่งผลดีต่อมูลค่าของ spread เมื่อเวลาผ่านไป

ผลลัพธ์ในอุดมคติสำหรับ long calendar spread คือการที่หุ้นปิดใกล้กับ strike price ณ วันหมดอายุของออปชันระยะสั้น ณ จุดนั้น ออปชันระยะสั้นจะหมดอายุโดยไม่มีมูลค่า (หรือเกือบไม่มี) เทรดเดอร์จะได้รับมูลค่าเต็มของ time decay ในขาข้างนั้น และออปชันระยะยาวยังคงมี time value หลงเหลืออยู่มาก จากนั้นเทรดเดอร์สามารถขายออปชันระยะสั้นตัวใหม่คู่กับออปชันระยะยาว — ซึ่งเป็นกระบวนการที่เรียกว่า "rolling" — และเก็บค่าพรีเมียมได้อีกครั้ง

การสร้าง Long Calendar Spread

Long calendar spread จะถูกสร้างขึ้นที่ราคาใช้สิทธิ (strike) เดียวโดยใช้การหมดอายุสองระยะเวลา:

  • ขาย (Sell) ออปชันระยะสั้น (โดยปกติคือ 7–30 วันก่อนหมดอายุ)
  • ซื้อ (Buy) ออปชันระยะยาว (โดยปกติคือ 60–90 วันก่อนหมดอายุ หรือมากกว่านั้น)

ออปชันทั้งสองตัวใช้ราคาใช้สิทธิและสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกัน ผลลัพธ์สุทธิคือการจ่ายเงิน (debit) — เนื่องจากออปชันระยะยาวจะมีราคาสูงกว่าออปชันระยะสั้นเสมอ ดังนั้นคุณจะต้องจ่ายเงินเพื่อเข้าสู่สถานะ long calendar เสมอ

สูตร: Long Calendar Spread

สิ่งที่แตกต่างจาก vertical spreads คือ กำไรสูงสุดและจุดคุ้มทุนที่แน่นอนของ calendar spread ไม่สามารถระบุเป็นสูตรตายตัวแบบง่ายๆ ได้ — สิ่งเหล่านี้ขึ้นอยู่กับ implied volatility ของ long option ณ เวลาที่ short option หมดอายุ นี่คือเหตุผลที่ calendar ถูกเรียกว่าการเทรดที่ "ขึ้นกับ vega" (vega-dependent) อย่างไรก็ตาม ผลขาดทุนสูงสุดจะเป็นจำนวน net debit ที่จ่ายไปอย่างแม่นยำเสมอ

การประมาณการแบบง่าย:

การประมาณการนี้ใช้ได้ผลเพราะเมื่อถึงเวลาหมดอายุของ short option ค่า time value ของ long option ควรจะครอบคลุมประมาณสองเท่าของ net debit ที่จ่ายไป หากราคาหุ้นอยู่ใกล้กับราคาใช้สิทธิ — spread จะได้เงินต้นคืนพร้อมกำไรส่วนต่าง

บทบาทของ Implied Volatility ใน Calendars

ทำไม calendars ถึงมีมูลค่าเพิ่มขึ้นเมื่อ implied volatility สูงขึ้น?

Long calendar spread คือสถานะ net long vega — หมายความว่าได้รับประโยชน์จาก implied volatility ที่เพิ่มขึ้น เมื่อ IV สูงขึ้น long option ระยะยาว (ซึ่งมี vega มากกว่า) จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นมากกว่า short option ระยะสั้น สิ่งนี้ทำให้ calendar มีมูลค่ามากขึ้นในทางบัญชีแม้ว่ายังไม่มี time decay เกิดขึ้นก็ตาม เทรดเดอร์บางครั้งเข้าสู่สถานะ calendar ก่อนเหตุการณ์สำคัญ (เช่น การประกาศผลประกอบการ) โดยเฉพาะอย่างยิ่งเพื่อให้การเพิ่มขึ้นของ IV ใน long option ระยะยาวช่วยเพิ่มมูลค่าของ spread ก่อนเกิดเหตุการณ์ ความเสี่ยงคือหลังจากเหตุการณ์ผ่านไป IV จะลดลงอย่างรวดเร็ว (crush) ทั้งสองขา และผลลัพธ์จะกลับด้าน ให้ระมัดระวังเรื่อง term structure ของ IV — ซึ่งก็คือ IV สัมพัทธ์ระหว่างการหมดอายุระยะสั้นเทียบกับระยะยาว — ก่อนเข้าสู่สถานะ calendar

หากออปชันระยะสั้นมี implied volatility สูงกว่าออปชันระยะยาว (เรียกว่า "inverted term structure" หรือ backwardation) calendar จะยิ่งมีความน่าดึงดูดมากขึ้น: คุณขาย IV ระยะสั้นที่มีราคาแพง และซื้อ IV ระยะยาวที่ถูกกว่า สถานการณ์นี้มักเกิดขึ้นก่อนการประกาศผลประกอบการ เมื่อการหมดอายุในช่วงที่มีเหตุการณ์ส่งผลให้ IV สูงขึ้น

Stats Block

Parameter Long Calendar Spread Short Calendar Spread
Max Profit ทางทฤษฎี (หุ้นอยู่ที่ราคา strike ณ วันหมดอายุแรก) Net Credit × 100
Max Loss Net Debit × 100 ทางทฤษฎีคือไม่จำกัด (เกิดขึ้นได้ยาก ต้องมีการเคลื่อนไหวของราคาอย่างรุนแรง)
จุดคุ้มทุน (Breakevens) ประมาณ Strike ± (Debit × 2) ประมาณ Strike ± (Credit × 2)
เงื่อนไขที่เหมาะสม หุ้นคงราคาอยู่ใกล้ strike, IV คงที่หรือเพิ่มขึ้น หุ้นเคลื่อนที่ออกจากราคา strike อย่างรวดเร็ว
เงินทุนที่ต้องใช้ จ่าย Net debit ได้รับ Net credit (วางเงินประกันสำหรับผลขาดทุน)

Chart

AAPL Long Calendar Spread — $190 Strike (March/April 2026)

การซื้อ vs การขาย Calendar

ขาย call วันที่ 21 มีนาคม ราคา $190 ที่ $3.20, ซื้อ call วันที่ 18 เมษายน ราคา $190 ที่ $5.50 Net debit: $2.30 ต่อหุ้น = $230 ต่อ spread (max loss) Max profit: จะได้รับหาก AAPL ปิดใกล้ $190 ในวันหมดอายุสัญญาแรก (21 มีนาคม) จุดคุ้มทุนด้านบนโดยประมาณ: ~$194.60 ณ วันหมดอายุสัญญาแรก จุดคุ้มทุนด้านล่างโดยประมาณ: ~$185.40 ณ วันหมดอายุสัญญาแรก หลังหมดอายุสัญญาแรก: ทำการ roll โดยการขาย call เดือนพฤษภาคม ราคา $190 คู่กับสัญญา long เดือนเมษายนที่ยังคงอยู่

ตัวอย่างการคำนวณ

Ticker: AAPL (Apple Inc.) AAPL กำลังซื้อขายอยู่ที่ $190 ณ วันที่ 3 มีนาคม 2026 ไม่มีการประกาศผลประกอบการในเดือนนี้ หุ้นเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบระหว่าง $185 ถึง $195 มาเป็นเวลาสามสัปดาห์ คุณเชื่อว่าการพักตัวนี้จะดำเนินต่อไปจนถึงกลางเดือนมีนาคม และคุณต้องการเก็บรายได้ time decay ในขณะที่ถือสัญญา call ระยะยาวเพื่อโอกาสในการทำกำไรขาขึ้นในเดือนเมษายน

Trade Setup — Long Call Calendar Spread:

  • ขาย AAPL March 21 $190 call ที่ราคา $3.20 (เหลือเวลา 18 วันก่อนหมดอายุ)
  • ซื้อ AAPL April 18 $190 call ที่ราคา $5.50 (เหลือเวลา 46 วันก่อนหมดอายุ)
  • Net debit: ต่อหุ้น → ต่อสเปรด

Maximum loss: (หากหุ้นเคลื่อนไหวรุนแรงไปในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง) Estimated breakevens at March 21 expiry: ประมาณ $185.40 และ $194.60

Scenario A — หุ้นหยุดนิ่งที่ $190 ณ วันที่ 21 มีนาคม:

  • Short March call หมดอายุโดยไม่มีค่า ($0)
  • Long April $190 call ยังคงเหลือเวลาอีก 28 วัน มีมูลค่าประมาณ $3.80
  • มูลค่าสเปรด = $3.80 - $0 = $3.80
  • P&L =

Roll: ขาย April 18 $190 call ที่ราคา $3.80 จากนั้นขาย May 16 $190 call การ roll แต่ละครั้งจะเก็บค่าพรีเมียมเพิ่มเติมเทียบกับสถานะ long เดิม — นี่คือกลไกการสร้างรายได้หลักของ calendar spread

Scenario B — AAPL ดีดตัวขึ้นไปที่ $198 ภายในวันที่ 21 มีนาคม:

  • Short March call มีมูลค่า $8.20 (In the money อย่างมาก)
  • Long April call มีมูลค่า $9.40 (In the money เช่นกัน แต่เหลือเวลาน้อยกว่า)
  • มูลค่าสเปรด = $9.40 - $8.20 = $1.20
  • P&L =

Scenario C — AAPL ร่วงลงไปที่ $180 ภายในวันที่ 21 มีนาคม:

  • Short March call หมดอายุโดยไม่มีค่า
  • Long April call มีมูลค่าประมาณ $1.60 (Out of the money อย่างมาก, มี time value เล็กน้อย)
  • มูลค่าสเปรด = $1.60
  • P&L =

Result: ใน Scenario A (การ pin ที่เหมาะสมที่สุด) สเปรดทำกำไรได้ $150 จากความเสี่ยง $230 — คิดเป็นผลตอบแทน 65% — ภายใน 18 วัน และยังคงถือออปชัน long ที่ยังมีผลอยู่สำหรับรอบการหมดอายุเดือนเมษายน

Rolling the Calendar

คุณสมบัติพิเศษของ calendar spread คือการทำซ้ำได้ เมื่อออปชันเดือนใกล้ (front-month) หมดอายุ ออปชันเดือนไกล (back-month) ที่ถือยาวจะยังคงอยู่ คุณสามารถขายออปชันที่หมดอายุในระยะใกล้ถัดไปได้ทันที เพื่อเริ่มวงจรใหม่อีกครั้ง การ Roll แต่ละครั้งจะเก็บค่าพรีเมียมเพิ่ม ซึ่งจะช่วยลดต้นทุนสุทธิ (effective cost basis) ของออปชันที่คุณถือยาวเมื่อเวลาผ่านไป

"Rolling" ใน calendar spread หมายถึงอะไร?

Rolling หมายถึงการปิดสถานะ short leg ที่กำลังจะหมดอายุ และเปิดสถานะ short leg ใหม่โดยเทียบกับออปชัน long ตัวเดิม หากคุณขาย call $190 ของเดือนมีนาคมและมันหมดอายุโดยไม่มีค่า คุณจะ "roll" โดยการขาย call $190 ของเดือนเมษายน — แต่เนื่องจากคุณถือ call ของเดือนเมษายนอยู่แล้ว ดังนั้นตอนนี้คุณจึงขาย call ของเดือนพฤษภาคมเทียบกับมัน การ roll แต่ละครั้งจะเก็บพรีเมียมเพิ่มเติม ซึ่งจะค่อยๆ ลดต้นทุนสุทธิของ long option จนกระทั่งเครดิตรวมที่ได้รับนั้นมากกว่าเดบิตที่จ่ายไปในตอนแรก ซึ่ง ณ จุดนั้น สถานะทั้งหมดจะกลายเป็น "ฟรี" ในมุมมองของต้นทุน

สิ่งที่ต้องระวัง

⚠️ WARNING
**Calendar spreads มีความอ่อนไหวต่อการเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ในทั้งสองทิศทาง** ซึ่งแตกต่างจาก debit spread ที่คุณจะทราบจำนวนการขาดทุนสูงสุดที่แน่นอนและค่านี้จะคงที่เสมอไม่ว่าหุ้นจะเคลื่อนที่ไปไกลแค่ไหน แต่ calendar spread ตามทฤษฎีแล้วอาจขาดทุนได้มากกว่าที่คาดไว้ หากหุ้นเกิด Gap ราคาไปในทิศทางใดทิศทางหนึ่งอย่างรุนแรงและทรงตัวอยู่ที่นั่น การเคลื่อนไหวครั้งใหญ่จะส่งผลดีต่อ Option ฝั่ง short มากกว่าฝั่ง long เมื่อทั้งคู่เข้าสู่สถานะ deep in หรือ out of the money ควรใช้ stop-loss โดยอิงจากมูลค่า mark-to-market ของ spread เสมอ — ให้ปิดสถานะหาก spread สูญเสียมูลค่ามากกว่า 50% โดยไม่ต้องคำนึงว่าราคาหุ้นจะอยู่ที่เท่าใด

การถูก Assign สิทธิล่วงหน้า (Early assignment) ในขา short นั้นเกิดขึ้นได้ยากแต่เป็นไปได้ หากคุณขาย call options ที่อยู่ในสถานะ in-the-money และใกล้ถึงกำหนดการจ่ายปันผล ความเสี่ยงในการถูก assign สิทธิล่วงหน้าจะเพิ่มขึ้น ซึ่งจะทำให้คุณต้องถือสถานะ short stock พร้อมกับ long call ซึ่งเป็นสถานะที่มีความเสี่ยงแตกต่างจาก calendar ที่คุณตั้งใจไว้โดยสิ้นเชิง ควรตรวจสอบวันที่จ่ายปันผลทุกครั้งก่อนขาย call ภายในกลยุทธ์ calendar

โครงสร้างระยะเวลา (term structure) ของ IV อาจส่งผลเสียต่อคุณได้ หาก IV ระยะสั้นพุ่งสูงขึ้นเร็วกว่า IV ระยะยาว (ซึ่งเกิดขึ้นได้ในช่วงที่ volatility พุ่งสูงขึ้น) option ระยะสั้นที่คุณ short ไว้จะมีราคาแพงขึ้น ในขณะที่ option ระยะยาวที่คุณ long ไว้จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นในสัดส่วนที่น้อยกว่า สิ่งนี้จะบีบมูลค่าของ spread และอาจทำให้เกิดการขาดทุนได้แม้ว่าราคาหุ้นจะไม่มีการเคลื่อนไหวก็ตาม ให้เฝ้าติดตาม IV ของทั้งสองขา ไม่ใช่เพียงแค่ราคาหุ้นเท่านั้น

LESSON 24 TAKEAWAY
วางราคา strike ของ calendar ไว้ที่ระดับราคาที่หุ้นมีแนวรับหรือแนวต้านทางเทคนิคที่แข็งแกร่ง — ไม่ใช่แค่ที่ราคาปัจจุบัน การวาง calendar ไว้ที่ระดับที่มีนัยสำคัญซึ่งหุ้นมีแนวโน้มที่จะชะลอตัวและพักฐาน จะช่วยให้กลไกการลดลงของมูลค่าตามเวลา (time-decay) มีความนิ่งพอที่จะสร้างผลตอบแทนสูงสุดได้

สิ่งที่จะได้เรียนรู้ต่อไป

บทเรียนที่ 25 จะรวมทุกสิ่งที่คุณได้เรียนรู้เกี่ยวกับการขาย credit และการจัดการสถานะที่มีความเสี่ยงจำกัด (defined-risk positions) โดย iron condor คือ credit spread แบบสองด้าน — ซึ่งเป็นการผสมผสานระหว่าง bull put spread ใต้ราคาตลาด และ bear call spread เหนือราคาตลาด — ออกแบบมาเพื่อทำกำไรในสภาวะที่ราคาวิ่งอยู่ในกรอบ (range-bound) นี่คือหนึ่งในกลยุทธ์ options เพื่อสร้างรายได้ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในหมู่เทรดเดอร์มืออาชีพ และมันเชื่อมโยงโดยตรงกับทุกสิ่งที่ครอบคลุมในส่วนที่ 4 และ 5 ต่อไป: Iron Condors: การขายทั้งสองด้านเพื่อสร้างรายได้จากราคาที่วิ่งในกรอบ